工业资本积累率管理：迫在眉睫！

当前，无论营收规模大小，工业企业所面临的现金流供给问题普遍突出，且营收规模越小负债率越高。而面对地方债、企业债、金融债等各类债务问题循环难解，国际游资不时做空套利，优化工业企业资本积累率管理已成燃眉之急。

高营收低净利：现金流遭遇挑战

本报独家统计的数据显示，截至2023年10月底，A股营收500强中有310家工业企业；这些工业企业虽然钱没少赚，但手头资金大多比较紧张，同时净资产创收能力较低。

310家工业企业，营收规模排名前10名者，总现金流平均为192.15亿元，经营现金流平均为882.40亿元，流动负债平均为3215.97亿元，经营性现金流与流动负债的比例平均为27.44%。

上述10家企业其实营业收入非常高，平均高达7357.52亿元，但扣非净利润平均仅352.34亿元，扣非净利润与营业收入的比值平均只有4.79%。究其原因，主要是营业成本太高（平均高达6022.24亿元），营业成本与营业收入的比值平均为81.85%。10家企业的净资产规模平均为4255.74亿元，净资产与营收之比平均为57.84%，即须用57.84元净资产创收100元毛收入。

上述310家上市工业企业中的前100强，总现金流平均只有29.70亿元，经营现金流平均173.15亿元，流动负债平均922.48亿元，经营性现金流与流动负债的比例平均仅为18.77%，现金流短缺情况比工业企业营收TOP10更甚。

这些前100强企业的营业收入平均为1562.33亿元，扣非净利润平均77.86亿元，扣非净利润与营业收入的比值为5.47%；营业成本平均1287.27亿元，营业成本与营业收入的比值平均82.39%；净资产平均919.22亿元，净资产与营收之比平均为58.84%。即每58.84元净资产创100元毛收入。

对比发现，前100强企业的净资产创收率较前10强出现下降；而前100强的资产负债率（59.29%）较前10强（51.91%）出现上升。很显然，随着营收规模的缩小，企业对负债依赖程度在提高。这一规律在全部310家工业企业中更加突出。

310家工业企业，总现金流平均10.73亿元，经营现金流平均70.99亿元，流动负债平均426.99亿元，经营性现金流与流动负债的比平均降至16.63%。310家工业企业现金短缺现象更加严重。不但如此，310家企业主业净利润、净资产创收率并无更优表现，且成本消耗率和负债依赖度同样不低。

310家工业企业营业收入平均为665.88亿元，营业成本545.91亿元，营业成本与营业收入之比平均为81.98%，扣非净利润平均只有为34.80亿元，扣非净利润与营业收入的比值平均只有5.23%；净资产平均为441.19亿元，净资产与营业收入之比平均为66.26%，净资产创收率显著下降，与此同时，资产负债率同样走高，平均为56.03%。

经营管理：向降本增效要业绩

要改良业绩，只在原材料供给环节砍价采购势必恶化产业链生态，因此很多企业开始调整经营思路，调降人工成本及营销费用、财务费用、管理费用，同时强化科研费用实效，并取得了显著成效。

裕同科技（002831.SZ）三季度实现归母净利润5.54亿元，同比增长3.50%。招商证券分析师赵中平分析认为，在许昌、合肥和武汉等地的智能工厂已全面投入运营，裕同科技在湖南、苏州和成都等地的智能工厂一期建成，在重庆、九江、烟台、越南等多地的智能工厂开建。这让公司取得了成本竞争优势，因此毛利率同比增加2.70个百分点。

利元亨（688499.SH）前三季度公司实现归母净利润0.16亿元，实现扭亏为盈，安信证券分析师郭倩倩认为，降本增效是重要原因：三季度，公司期间费用率为23.69%，同比下降1.1个百分点，环比下降2.95个百分点。

恒生电子（600570.SH）前三季度业绩也实现了稳健增长。万联证券分析师夏清莹认为，前三季度，公司销售、管理、研发费用率同比分别减少0.22、0.60、1.15个百分点，降本增效保障了公司整体业绩的增长。

移远通信（603236.SH）三季度实现归母净利润0.97亿元，环比增加约0.78亿元。国信证券分析师马成龙认为，公司利率提升主要受益于公司成本管控：三季度该公司销售费用率环比下降0.7个百分点，研发费用率环比下降0.9个百分点；在降本增效驱动下，公司净利率回暖至2.8%。

战略博弈：用资本积累筑未来

实事求是地讲，自美国政府发起未来产业竞争后，加大了对华贸易战和金融战的烈度，发动了以汇率战为牵引的产业、贸易、资本、货币混合战，虹吸资本回流美国，造成了全球经济动荡。

摩根大通中国首席经济学家和大中华区经济研究主管朱海滨提出：9月，中国外汇储备下降450亿美元，估计隐含的资本外流量约为448亿美元，较8月修正后的507亿美元有所扩大。

高盛亚太区首席经济学家蒂尔顿（An鄄drewTilton）提示：未来，中国外贸出口可能面临更多壁垒，中国的资本外流加速是值得关注的新风险。

中国香港沃德国际资产管理顾问公司董事局主席卢麒元认为，中国经济目标近些年锁定在5%至6%的增长区间，这是比较谨慎的。而要实现这个目标，必须强化双循环，加强内循环。而要加强内循环，离不开资本积累率的提升，也就是说资本不能再外逃了。未来，国际大循环面临的资本供给波动频发，若资本积累率持续下降，内循环的挑战更大。

中国水泥协会副秘书长、民盟参政议政专家李琛认为，产能过剩和价格战必然导致工业积累率下降。以我国水泥行业为例，由于产能严重过剩，水泥产品价格跌破成本线，亏损面不断扩大，甚至大企业都“在劫难逃”，上市公司资本积累率必然下滑，要提升工业积累率，关键在于稳增长。

李琛提出，我国工业发展有韧性，尤其是细分行业的产业政策经历了长时间的锤炼，已经形成了很好的行业共识合力与自律。在产业政策的引导下，上游产业可以通过自律、市场化兼并重组等一系列手段，保持良好的市场秩序，在产业链关键环节实现提升资本积累率的目标是完全有可能的。

“保工业资本积累率其实就是保住发展的根基。”李琛说，期待国家出台切实助推高质量发展的重磅产业政策。”

中国化学与物理电源行业协会储能应用分会副秘书长、清华四川能源互联网研究院绿色储能研究所所长陈永翀认为，工业企业净资产与营业收入的比值占六七成左右，这说明我们上市企业用无形资产以及知识产权赚取的利润份额还比较少，我们搞了那么多的专利，实际保有的价值还不高。科技创新必须提高资本积累率：一要是做好自主专利产权保护，二是要强化境外知识产权在境内获利后的再投资机制。

在谈到如何提高资本积累率问题时，专门从事各类法律税务规划咨询业务的万时慧投资咨询公司经理易名宇说，在美国，资本离境必须严格执行海外金融账户信息报告制度，否则须承担巨额罚款等法律后果，此外还要缴纳离岸利润再投资税，即人们常说的资本离境税。中国暂未收离境税，因此有大量资本被转移至境外。未来，中国可考虑征收资本离境税。